广发期货：北京、天津及唐山黑色系调研报告-全球即时看

摘要

北京、天津与唐山为我国黑色金属产业集中地区。本次调研的主要目的为深入焦煤、焦炭、铁矿石现货产业链，了解钢企、铁选厂、贸易商、焦化企业的现状。

(资料图片仅供参考)

通过走访十余家企业，我们分别从销售端、生产端及库存水平等方面进行调研。

双焦来看，今年双焦的主要矛盾在焦煤，焦煤的主要矛盾在供应，焦煤供大于求的情况难以逆转，且低库存是企业最好的防守措施。短期来看，强预期仍是交易的主旋律，但是供需矛盾不减，中长期来看双焦价格中枢仍可能继续回落。

铁矿石来看，今年铁矿石供应端进口数量上升幅度较大，下半年主要矛盾在需求端。供应端来看，进口矿主要变量在于下半年非主流矿增量幅度能否维持；国产矿供应端宽松程度不及预期，但对整体供应端影响有限。整体结合调研来看，目前部分钢厂仍处在满产阶段，叠加钢厂库存处在极低水平，目前需求端铁水产量偏高对铁矿石价格具有支撑作用。中长期来看，钢材需求超预期增长的可能性较小，下半年平控政策落地对需求端的抑制作用明显，叠加下半年供需错配进一步缓解，港口库存存在累库预期，我们预计下半年价格仍有回落风险。

一、调研背景

为了深入焦煤、焦炭、铁矿石现货产业链，了解钢企、铁选厂、贸易商、焦化企业的现状，广发期货于2023年6月12日-6月16日在北京、天津和唐山三地进行关于双焦与铁矿石的调研活动，调研对象涉及钢厂、焦化企业、贸易商、铁选厂、线缆厂、内矿资讯企业等。

二、调研观点

1、双焦

今年双焦的主要矛盾在焦煤，焦煤的主要矛盾在供应，国内产量平稳增长，叠加进口煤增量明显，成为今年压垮焦煤的最后一根稻草。

焦煤供大于求的情况难以逆转。今年煤炭市场在供给层面超出市场预期，主要体现在两个方面，一是煤矿事故并未引发往年“一刀切”的停产和限产，无论是3月份内蒙煤矿事故还是近期山西煤矿事故均未对生产造成明显影响，二是进口煤增量超预期，今年1-4月，我国累计进口焦煤3099万吨，同比增长87.9%，增幅较1-3月扩大了3.2个百分点，从进口的国家来看，增量主要来源于蒙古和俄罗斯，二者累计同比分别增加了349%和89%。当前铁水维持高位，进口煤的冲击已经十分明显，未来如果钢厂进行平控，双焦需求将进一步回落，供大于求的情况难以逆转。

低库存是企业最好的防守措施。今年以来双焦下游的低库存不再是市场看涨的主要逻辑，市场对补库的预期也在逐渐减弱，调研的企业均维持低库存策略，即使短期看涨的企业对原料补库也十分谨慎。

短期来看，强预期仍是交易的主旋律，但是供需矛盾不减，中长期来看双焦价格中枢仍可能继续回落。今年以来随着下游不断的主动去库，双焦估值大幅回落，当前我们正在经历新一轮库存周期的转换，主动去库的周期正在逐步向被动去库转变，而未来主动补库的驱动尚不明显，主要的原因是地产端仍未看到有效的复苏。结合调研的情况来看，建材类需求疲弱，钢厂和焦化厂对原料库存依旧维持防御姿态，市场信心偏弱。进入淡季以来，市场对政策有较强的期待，部分调研企业对淡季价格上行保持乐观态度，但是普遍看跌中长期市场。因此整体来看，我们认为短期库存周期的转变和宏观政策的指引下，双焦仍有反弹基础，但是供大于求的矛盾没有缓解，下半年双焦价格仍有再度回落风险。

2、铁矿石

今年铁矿石供应端进口数量上升幅度较大，下半年主要矛盾在需求端。

全年供应宽松格局未改，供应端进口矿主要变量在于下半年非主流矿增量幅度能否维持。全国铁矿石进口量稳步增加，1-5月进口累计量同比+3389.8万吨至48104万吨，考虑到四大矿山发运目标稳中带增且发运扰动较小，下半年进口矿增长幅度主要观察印度、伊朗等非主流矿进口的增幅情况。

印度矿与伊朗矿进口增量明显，但市场关注程度较低。据海关数据显示，今年除澳巴外非主流铁矿石国家进口数量增幅明显，1-4月进口量共计6653万吨，同比+1463万吨。其中，印度矿与伊朗矿的增幅明显，分别+536.3万吨（+154%）和+210.36万吨（+581%）。据此，我们对调研企业询问关于上述两国铁矿石的进口情况，据贸易商销售端反映，上述两种矿的市场关注程度偏低。一方面，印度矿品质存在争议，经常出现掉品或者硅含量超标等情况，市场普偏反映印度矿在结算方面存在担忧，特别是小型矿山产出的矿粉性能不稳定；另一方面，伊朗矿进口存在较大的汇率、地缘政治等风险，目前央企在做伊朗铁矿贸易方面存在较多的限制。

国产矿供应端宽松程度不及预期，但对整体供应端影响有限。国产矿供应偏弱运行，1-5月内矿累计产量同比-3253.15万吨至39135.15万吨，但考虑到内矿的定价权在于钢厂端，需求导向为主，叠加内矿体量较小，因此对铁矿石整体供应的影响有限。我国原矿资源主要分布在河北、辽宁、四川、新疆等地。唐山与承德地区选矿厂数量偏多，而原矿的供应主要来源于河北其他地区。从产业宏观层面来看，随着钢材终端需求进入下行阶段，钢材价格中枢下移，钢厂利润偏低运行，对国产矿的需求也相对下降。由于钢厂使用国产矿的经济效益较低，内矿的定价权很大程度取决于钢厂，钢材需求偏弱运行下，内矿供应端溢价能力下降，国产矿山、选矿厂等内矿供应主体利润下降，生产积极性偏低；从微观层面来看，受此前矿难影响，监管机构对矿山的整治要求和频率有上升趋势，叠加此前疫情期间部分矿山开工率持续低迷，国产矿供应运行不畅。

钢厂利润筑底背景下，中高品矿配比有上升趋势。从价差水平来看，目前普氏62%-58%及65%-62%的价差分别维持在15-20美元/吨和10-15美元/吨。据调研企业披露，钢厂在矿粉采购端的偏好有所变化，主要表现在近期中高品矿粉的采购意愿有所上升。由于PB粉与标准品接近，市场流动性较好，因此一直为钢厂青睐的矿种；近期卡粉、BRBF粉等中高品矿的采购意愿较年初明显好转，而金布巴粉、麦克粉等中低品矿得采购意愿环比下降。

整体结合调研来看，目前部分钢厂仍处在满产阶段，叠加钢厂库存处在极低水平，目前需求端铁水产量偏高对铁矿石价格具有支撑作用。中长期来看，钢材需求超预期增长的可能性较小，下半年平控政策落地对需求端的抑制作用明显，叠加供需错配进一步缓解，港口库存存在累库预期，我们预计下半年铁矿石价格仍有回落风险。

三、调研纪要

企业A：钢厂

1、宏观：海外主要关注美股，美股没有转跌之前可能会继续加息，当前海外衰退尚未得到验证。

2、钢材：1-5月出口形势较好，5月后出口动能减弱。

3、铁矿：钢厂买人民币货比例在增加，美金货在减少，主要是考虑到钢厂效益问题，能更为直接的反映出钢厂成本。长期维持极低库存，不会去赌市场。

4、煤焦：有自己的焦化厂，焦煤全部由山西长协供应，澳煤主要去印度，对国内影响有限。

5、后市看法：出口可能会继续维持高位，比去年四季度要好，但是不一定回到今年一季度的出口水平，当前出口FOB有报高价的，但是成交较差。原料长期仍看跌。

6、不确定性：比较关注美联储加息的影响，担心如果外需走弱出口回流至国内，对当前的钢厂去库会有较大影响。

企业B：钢厂

1、铁矿：全部采购美金货，50%以上的钢厂采购美金货，矿石贸易商一年在8000-1亿吨，其中一半左右是长协，剩下的用于贸易。主要采购澳矿，不采购印度矿。

2、煤焦：焦煤完全由山西长协供应。

企业C：钢厂

1、经营情况：下游客户数量较多其中贸易商超过6000家，剩下的是终端客户。

2、钢材出口：前期出口询单较多，5月份订单超过40万吨。

3、后市观点：淡季强烈看涨，认为投机需求入场后螺纹高点或超预期。

企业D：钢厂

1、经营情况：目前800万吨粗钢产能，产品除了型钢均有生产，当前拥有2个高炉，处于满产状况，预计下个月检修一做高炉，对卷板的产量会有影响，带钢利润较其它品种要好。

2、市场情况：需求一般，下游按需采购为主，当前场内基本没有库存，出口利润不合适尚未接单。当前需求比去年同期还要差，6月盘面反弹以来明显感觉现货跟不动。钢坯库存下降一方面和外卖投放量减少有关，另外也和钢坯发往其他地区有关。（之前投放量在8000-10000吨，目前没有了，如果有最多也就2000吨）。

3、发货情况：对下游既有直供也有散卖，螺纹直供比例较小，带钢直供比例较大，采用先款后货的方式，交货周期不超过1周。

4、后市观点：如果有限产（目前没有收到通知），大概率是在四季度，对钢价偏悲观，即使有行政限产的影响，也不看好螺纹的绝对价格。

企业E：焦化企业

1、经营情况：原来有700万吨焦化产能，2021年去产能后目前还有400万吨。煤矿产能2500-3000万吨，吕梁前期停产煤矿将开始复产，未来重点发展煤制氢气。山西地区焦化厂利润在50-80元左右，内蒙基本没有利润。

2、后市观点：当前煤价下行有底，如果降至1100元以下，国内产地会有煤矿减产。担心三季度蒙煤长协可能下降不止20美金，如果后市焦煤企稳，会考虑小幅补库，但同时认为上涨高度有限，焦煤可能很难超过1600元。

企业F：贸易商

1、经营情况：板带类贸易，规模在20亿元；目前公司希望将自营基差业务逐步转移至代理基差业务，打造一个代理基差贸易的平台。去年自营基差业务大概在10万吨，剩余为代理客户基差贸易业务部分。

2、经营情况：目前该公司可动用资金为20亿元，去年贸易量为500万吨（其中，300万吨钢材、130万吨铁矿、70万吨双焦）。分结构来看，300万吨的贸易量中，100万吨是风险敞口（自营），剩余200万吨属于代理托盘业务部分（代理）。此外，公司在海内外有多家二级贸易子公司。

3、贸易规模与利润率：公司去年贸易规模在1500亿元左右，未来贸易规模希望逐步达到3000亿元。目前公司架构是51%为民企，剩余49%为公司债转股，希望银行授信和资本金能够提高；上述为公司目前主要的经营障碍，未来2-3年希望把公司体量提升起来。公司利润率来看，去年全年利润率为2.5%，在成品材领域内属于正常水平（1.5%-3%）。

4、后市观点：母公司主产带钢，产能占比2/3，剩余来源于棒材和线材。今年带钢需求一般，3、4月份有反馈说需求较差，目前需求稍有改善。其中，终端需求改善幅度有限，实际改善情况与盘面上涨幅度较大不符；投机需求良好。

企业G：钢贸商

1、经营情况：去年贸易量2000-3000吨，今年大幅缩减，去年基建项目仍未回款。

2、市场情况：唐山一路大货车较少，很多是空车，需求较差。带钢作为唐山地区主要品种，目前交易量较虚（类似期货交易，提交保证金对赌看跌，虽然有现货合同，但是没有发生实物转移）。唐山周边工地对货源有要求（指定钢厂）。环保对生产和运输的影响较大。

3、周边钢厂情况：盘螺有缺规格情况，部分钢厂低价出货抢占市场，目前钢厂仍有一定利润，不会轻易减产。钢厂直供工地会要求电车运输。

4、后市观点：比较悲观。

企业H：铁选厂

1、销售情况：下游涵盖钢厂与贸易商，但以钢厂为主。钢厂端维持按需采购，采购量大概为一个星期消耗量；销售方式为招标形式，国产精粉均以此类方式销售，因此定价权掌握在钢厂端。需求体感情况可以大致类比15年。

2、产能：满产情况下日均产能能够达到3000吨，属于中等产能的矿厂（产能高的矿厂满产能够达到5000-8000吨）。

3、库存：今年没有什么库存，目前也没有做库存的打算。

4、开工情况：开工率低，主因需求端钢厂要货量较低，没有生产积极性。

5、产业链：矿山-粗选-精选-钢厂/贸易商；原矿（Fe25%左右）在矿山开采，破碎后初选后成为粗粉（Fe50-60%左右），粗粉经过铁选厂处理后成为精粉（Fe70%），可供钢厂直接使用。

6、成本：上游矿山生产成本大概在500元左右水平，选矿厂加工生产成本40-50元左右。

7、后市观点：今年需求偏弱，体感需求不及疫情期间。

企业I：线缆厂

1、经营情况：公司主要生产和销售线缆，国内销售1/3，美国销售1/3，其余1/3销往海外其他国家。

2、市场情况：目前美国需求最好，国内需求次之，订单一直有，每天按需采购原料生产，下游补库不是很积极。线缆中主要的是铝和铜，不同产品占比有很大区别，国内的线缆主要以铜为主，出口美国的线缆主要以铝为主（考虑经济性）。出口目前放在韩国公司（考虑到有去中国化的原因）。

3、后市观点：认为国内夏季可能会出现缺电的情况，叠加当前政策利好，短期看反弹，对国内需求中长期不看好，主要是因为地产，看好未来非洲需求。

企业J：铁矿贸易商

1、钢材采购情况：不涉及内矿贸易；目前钢厂利润仍处在偏低水平，现用现采，采购港口现货为主，主因美金货（长协货）进口利润出现持续倒挂的现象；钢厂采购节奏较为分散，从贸易商角度来看，近期并未察觉到钢厂是否存在补库的情况，每次大概采购一万吨左右的量，每天都在询价，碰单难度较大。

2、定价模式：“普氏指数+价差”定价模式，主要包括提单月（较为常见，比如我到港的时候买的是8月份的船期，定价按照8月的价格指数报价）、提单月+n月指数（n为整数）、NOR（以船靠泊的日期定价，根据当日的指数）、NOR+n月指数（n为整数）等。

3、销售情况：目前主要销售PB粉及少量中高品（卡粉、BRBF），此前为中低品矿粉为主（麦克粉、金布巴粉等）。

4、进口矿成本差异：连云港>唐山+2-5元；一般是火运为主，连云港部分通过转水运的情况，因此导致连云港的进口成本稍高。

5、矿粉种类：印度矿基本没有做，主因品质存在争议；伊朗矿近几年受政治和贸易因素影响，央企背景不能参与伊朗矿贸易，私企可以正常贸易；FMG矿国王粉没做，SP10粉近期有少量；美国精粉少量进口贸易，主要通过其他贸易商转销，贸易量较小。

6、钢厂长协货抛售：部分钢厂确实存在长协货过剩的情况，目前美金货倒挂，钢厂或将部分多余的长协货售卖，但这种货物转移的方式主要是私底下，不会通过招标等公开途径进行。

7、下游钢厂运行情况：下游对接的钢厂多数处在满产阶段，一直都没有听说要减产。

8、钢厂矿粉配比：钢厂有自己固定的配比，一般进口矿占比较高，国产矿占比较小，8/2为常见比例。比例大小主要取决于钢厂国产矿供应是否存在稳定性。

9、铁矿运输货船：货船型号不固定，小船（小型矿山及美国精粉）运量6-7万吨，大船（大型矿山）17-24万吨；卸货工具包括传输带（速度快且卸货地点准确）、抓斗（或涉及转运）；卸货时间一般维持3天左右。

10、矿粉检测情况：货船到港后进行矿粉取样，检测时间大概为30-45天；结算周期一般为40-60天（从卸货开始计算），后期涉及报关、开发票等事情。

11、后市观点：感觉到现货价格跟不上期货价格的上涨速度；钢厂补库不明显，采购频率高，每次采购量1万吨左右，铁矿820以上感觉有压力，会开始套保。

企业K：内矿资讯企业

1、原矿资源分布：河北、辽宁、四川（攀枝花）、新疆等。其中，唐山与承德矿选企业偏多，原矿主要来源于河北其他地区（石家庄、张家口、邯邢地区）与四川攀枝花地区。

2、选矿企业运行：除唐山、承德外，石家庄（坪山）、张家口、邯邢地区等地区选矿企业数量下降速度较快，主因当地政府不再依靠小型的选矿厂作为正经的税收来源。

3、国产矿供应：国产矿山整治频繁，主因前期受到矿难的影响较大，监管压力增加；受疫情等其他方面的因素影响，山西国产矿的生产偏弱运行，产量较低；唐山地区小型原矿企业（规模30万吨以下）不允许正常生产，主因2022年12月17日河北省下发文件规定（规定发布之前，唐山当地大型原矿企业数量本来就偏低，矿山执照的申请基本上是10万吨以上即可）；微观来看，国产矿山受税收与需求偏弱影响，利润一直处在偏低水平。从国产矿产业链来看，原矿开采量下降直接影响下游选矿（粗选与精选），导致今年全年国产矿供应整体呈现偏弱水平，目前这种偏弱格局无法得到改变。

4、国产矿落地情况：思山岭铁矿短时间对国产矿供应的积极影响有限，进度缓慢。

5、国产矿采购模式：定期招标模式，招标价格主要参考迁安价格；大型矿山一般跟钢厂存在保供协议，日出货量最高可达1000-2000吨；小型矿山一般通过的贸易商与钢厂进行对接，日出货量大概在数十、数百吨。

6、国产矿成本：开采成本500-700元/吨左右，如果普氏指数跌破80美金，部分矿山会停产；成本主要反映在开采（原矿破碎、打磨、选矿）与选矿（低品原矿-粗粉-精粉）选成、人工、能源等方面。

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