佳禾食品(605300)：Q2收入延续高增盈利能力显著改善

2023-09-01 11:14:21 来源：上海申银万国证券研究所有限公司收藏

【资料图】

增持（维持）

投资要点：

事件：公司发布2023 半年报，报告期内公司实现营收13.27 亿元，同增38.09%；实现归母净利润1.36 亿元，同增303.23%；扣非后净利润1.15 亿元，同增412.2%。测算单二季度实现营收6.86 亿元，同增56.33%；实现归母净利润0.72 亿元，同增341.12%；扣非后净利润0.63 亿元，同增656.98%。符合此前业绩预告。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测23-25 年归母净利润分别为2.93 亿、4.03 亿、5.49亿，分别同比增长154%、38%、36%，对应EPS 分别为0.73、1.01、1.37 元，当前股价对应23-25 年PE 分别为27、20、15x，维持增持评级。我们看好公司植脂末业务稳健增长，原材料价格回落盈利能力修复，咖啡及植物基业务快速成长，打造第二增长曲线。

植脂末、咖啡表现亮眼，23Q2 延续高增。分产品看，23H1 粉末油脂/咖啡/植物基/其他产品分别实现收入 9.41/1.10/0.51/1.65 亿元，分别同比 40.05%/54.72%/26.59%/46.99%。其中23Q2 粉末油脂/咖啡/植物基/其他产品分别实现收入4.59/0.56/0.26/1.00亿，分别同比56.8%/46.2%/19.1%/79.7%。植脂末业务受益于国内下游茶饮恢复趋势良好、海外出口业务快速增长延续高增。第二增长曲线咖啡业务依托全产品链生产线，针对细分市场和消费者持续推出高品质的咖啡产品，目前仍处于快速成长阶段。公司积极扩大产能，年产十二万吨植脂乳化制品项目一期项目已经实施完成；年产 15,000 吨调制乳粉项目目前处于准备生产许可相关资质的申报阶段。

油脂成本下行，释放利润弹性。23Q2 公司实现毛利率19.40%，同比提升8.76pct，环比提升2.43pct，受益于油脂等成本下行，公司产品毛利率稳步提升。23Q2 公司实现销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.07%/2.81%/1.05%/-0.79% ，分别同比-0.39pct/-1.06pct/-0.57pct/+1.99pct。因收入规模扩大，销售/管理/研发费用率均有不同程度优化，财务费用变动主要系汇率波动影响汇兑收益减少所致。综上，23Q2 公司实现净利率10.56%，同比提升6.83pct。

股价表现的催化剂：下游餐饮连锁客户拓店超预期、咖啡产能利用率提升超预期? 核心假设风险：下游需求不及预期、原材料成本波动、食品安全问题

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