天风宏观：交易拥挤度仍在回升通道中

2023-08-14 12:07:28 来源：金融界收藏

8 月第 1 周，美股三大指数涨跌不一。 Wind 全 A 下跌 3.32% ，日均成交额下降至 7775 亿元。 30 个一级行业全数下跌，石油石化、煤炭和交通运输跌幅相对较小；综合金融、建材和通信表现靠后。信用债指数上涨 0.17% ，国债指数小幅上涨 0.08% 。

文：天风宏观宋雪涛/林彦

【资料图】

上期报告：风险定价 |交易拥挤度全面回升-8月W1（天风宏观林彦）

权益

8月第1周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.3倍标准差，58%分位）。沪深300的风险溢价下降到68%分位，上证50的风险溢价下降至63%分位，中盘股（中证500）的风险溢价维持36%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为52%、42%、71%、74%分位。

8月第1周，除大盘价值拥挤度下降外，其他风格拥挤度与上周持平或小幅回升。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为55%、29%、46%、23%、43%、23%历史分位。

8月第1周，30个一级行业的平均拥挤度处在50%分位。当前拥挤度最高的为综合金融、非银行金融和银行。电子、医药和消费者服务的拥挤度最低。

分板块来看，TMT行业拥挤度本期持续下降。中特估（建筑、石油石化和金融）的交易拥挤度除石油石化出现下降外，其余继续回升；消费板块和地产后周期板块本周交易拥挤度除家电外均有较大幅度抬升（见图6）。

债券

8月第1周，流动性溢价下降至18%分位，流动性环境维持宽松。市场对未来流动性收紧的预期略高于中性（52%分位），期限价差下降至35%分位；信用溢价上升至45%分位。

利率债的短期交易拥挤度维持64%分位，信用债的短期交易拥挤度维持46%分位。可转债的短期交易拥挤度上升至58%分位。

商品

能源品：8月第1周，布油上涨0.67%至86.73美元/桶。原油的交易拥挤度上升至73%分位，短期交易已经开始略显拥挤。美国石油总储备上升0.50%，其中战略储备上升0.29。

基本金属：8月第1周，金属价格普遍下跌。铜价下跌3.24%，沪铝下跌0.42%，沪镍下跌2.59%。

贵金属：伦敦金现货价格下跌1.53%。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度下降至33%分位。现货黄金ETF周均持仓量下降0.65%。黄金的风险溢价修正至中性，目前估值已经不贵。且短期交易拥挤度下降至37%，建议开始关注拥挤度进一步降低带来的交易性机会。

汇率

8月第1周，美元指数上涨0.86%，收于102.88。在岸美元流动性溢价回落至33%分位，离岸美元流动性溢价维持71%分位，离岸与在岸美元金融条件的差异稳定支撑美元指数。

离岸人民币汇率上涨0.90%至7.24，中美实际利差的历史分位数仍处在中低位置，人民币赔率中性偏低。

海外

本周美国通胀数据公布，CPI强化9月暂停加息预期。CME的美联储观察显示，市场预期九月加息的概率下降至11%。但数据出来后联储的表态偏鹰，旧金山联储主席点评CPI称，美联储还有更多工作要做。周五超预期的PPI数据公布后，美债利率反弹明显。

8月第1周，10Y美债名义利率上升11bps至4.16%，10Y美债实际利率同步上升13bps至1.80%，再次挑战8月3日的高点（1.83%，2009年7月以来的历史高点）。10年期盈亏平衡通胀预期下降至2.36%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度缩维持73bps，10年-3个月利差倒挂幅度缩小11bps至138bps。

8月第1周，美股三大指数涨跌不一。道琼斯上涨0.62%、标普500下跌0.31%，纳斯达克下跌1.90%。标普500的风险溢价下降至39%分位分位，纳斯达克的风险溢价下降至19%分位，道琼斯下降至18%分位。美国信用溢价维持28%分位，投机级信用溢价维持25%分位，投资级信用溢价维持30%分位。

风险提示

地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧

本文源自：券商研报精选

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