当升科技(300073)：单吨净利维持高位海外布局持续推进

2023-08-31 10:01:12 来源：中信证券股份有限公司收藏

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受益于海外客户占比较高，公司产品盈利能力维持高位，23Q2 销量环比增长，拉动公司2023 年上半年业绩超出市场预期。公司不断推进全球产能建设，布局欧洲正极材料基地，加速国内外市场的开拓。我们预计公司未来将享受到海外产能投产及高毛利市场开拓带来的盈利增长，考虑到公司超越同行的盈利能力，给予公司2023 年14 倍PE，对应目标价为55 元/股，维持“买入”评级。

23Q2 归母净利润环比增长，单季盈利能力继续提升。公司2023 年上半年实现营收84.02 亿元，同比下降7.8%；实现归母净利润9.26 亿元，同比增长1.46%；归母净利率为11.01%。分季度来看，2023Q2 分别实现营收及净利润37.1/4.95亿元，分别同比下降29.61%/5.77%，分别环比-20.93%/+14.94%；23Q2 归母净利率为13.34%，同比增加3.38pcts，环比增加4.16pcts。

23Q2 出货量维持增长，高比例海外客户使得单吨盈利水平保持高位。2023 年上半年公司正极材料产量为2.91 万吨，我们预计出货量达到3 万吨，测得单吨净利润为3.09 万元。我们估算得到2023 年第二季度公司正极材料销量约为1.6万吨，环比+14.3%，单吨净利润为3.09 万元，环比持平。2023 年上半年公司海外营收占比为34.51%，同比持平；正极材料产品海外地区毛利率为21.62%，较国内业务毛利率高6.45pcts，海外客户占比较高使得公司盈利能力维持高位。

持续推进国内产能建设，加速锂电材料全球化布局。2023 年7 月，公司与芬兰FMG 和FBC 签署合作协议共同推进公司欧洲新材料产业基地建设及运营，该基地总体规划50 万吨（多元材料20 万吨+磷酸（锰）铁锂30 万吨），其中一期项目规划建设年产6 万吨高镍多元材料生产线。公司深入布局海外产能，将更好地匹配海外客户需求，抢占更多国际市场份额。公司加快江苏常州、江苏南通、四川攀枝花等产能基地建设，公司预计年底投产攀枝花4 万吨锰铁锂产能。

新产品导入全球高端供应链，钠电及锰铁锂产品实现海外销售。公司Ni90、Ni93等超高镍多元材料和中镍高电压多元材料受到了国内外客户的高度认可，其中超高镍产品已导入多家客户圆柱电池项目，市场渗透率持续上升。公司推出了性价比更高、电化学性更优的层状氧化物体系钠电正极材料，产品累计出货超百吨。多款磷酸（锰）铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户，并实现批量销售。此外，公司磷酸（锰）铁锂、钠电等正极材料首次实现海外销售。

风险因素：原材料价格波动的风险；下游需求增长不及预期；公司产能建设不及预期；公司海外项目建设运营风险。

盈利预测、估值与评级：受益于海外客户占比较高，产品盈利能力维持高位，23Q2 销量环比增长，公司2023 年上半年业绩超出市场预期。公司不断推进全球产能建设，布局欧洲正极材料基地，加速国内外市场的开拓。我们预计公司未来将享受到海外产能投产及高毛利市场开拓带来的盈利增长，但考虑到三元正极材料行业竞争加剧，加工费有下降趋势，下调公司2023-24 年归母净利润预测值为19.78/23.84 亿元（原预测值为24.17/29.72 亿元），新增2025 年归母净利润预测值为28.87 亿元，对应EPS 预测为3.91/4.71/5.70 元/股。当前正极材料行业可比公司（容百科技、厦钨新能和振华新材）Wind 一致预期下2023年平均PE 估值水平为13 倍，考虑到公司超越同行的盈利能力，给予公司2023年14 倍PE 估值，对应目标价为55 元/股，维持“买入”评级。

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