时隔11年美国主权评级再度被调降 美国政府信用级别受到挑战？

时隔11年后，美国主权评级再度被调降。当地时间8月1日，全球第三大评级机构惠誉评级将美国主权信用评级从“AAA”下调至“AA+”，展望为稳定。惠誉预计美国政府总体赤字将从2022年的3.7%上升至2023年的6.3%。

而上一次美国主权评级被调降，发生在2011年，当时由于债务上限问题僵持不下，标普在2011年8月5日下调美国主权评级。

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国泰君安国际首席经济学家周浩指出，本次惠誉调降的主要原因是美国财政纪律松散。从市场的预测来看，美国财政赤字进一步增加只是时间问题，在高利率环境下，债务问题也被放大。美国主权评级被下调，市场不确定性增强，在一定程度上可能影响投资者尤其是海外投资者的投标热情。

中诚信国际主权与国际评级部高级分析师王家璐对贝壳财经表示，此次惠誉下调美国主权信用评级等级的主要原因包括未来三年预期的财政恶化、总体政府债务负担较高且不断增长，以及政府治理的不断恶化。

目前在三大国际评级机构中，仅有穆迪还对美国保持AAA评级，惠誉和标普都已经将美国的信用评级下调至AA+，美国AAA的主权信用级别受到挑战。此前，中国本土最大的评级机构中诚信国际于2023年5月25日，将美国的主权信用级别由AAAg下调至AA+g，主要基于美国债务上限问题、政府债务水平、银行业危机等因素。

在政府缺乏可靠的财政巩固措施的背景下，美国债务风险有所上升。目前美国联邦政府债务存量已经超过32.6万亿，在中期可以预见，当2025年重启债务上限谈判时，联邦政府的债务规模可能会接近40万亿美元，届时两党博弈将面临更大的挑战。

对于信用评级遭下调，美国财长耶伦随后发表声明反驳了惠誉的举动，称该评级机构使用的是旧数据，并称拜登政府执政期间情况有所改善。

美国政府反复的债务限额对峙削弱投资者信心

惠誉的报告指出，在过去的二十年里，相对于其他评级为“AA”和“AAA”的主体而言，美国政府的债务治理受到侵蚀，具体表现为反复的债务限额对峙和最后一刻的决议。对美国的评级下调反映了在未来三年内，惠誉对于美国一般政府债务负担偏高且将不断增长的预期。

惠誉认为，在过去20年中，美国一再出现的债务上限政治僵局和最后一刻的决议削弱了人们对财政管理的信心。与大多数获得“AAA”评级的主体不同，美国政府缺乏中期财政框架，预算编制过程复杂。

上述因素，叠加多次经济冲击、减税和新的支出举措，导致美国过去十年中债务的连续增加。此外，美国政府在应对人口老龄化导致的社会保障和医疗保险成本上升导致的中期挑战方面，进展有限。

惠誉预计，2023年，美国一般政府赤字将从2022年的3.7%上升至GDP（国内生产总值）的6.3%，这反映出联邦收入周期性疲软、新的支出举措和更高的利息负担。此外，在2022年出现小幅盈余后，预计美国州和地方政府今年的总体赤字将达到GDP的0.6%。预计在2024年11月大选之前，不会有任何进一步的实质性财政整顿措施。

惠誉预测，2024年一般政府赤字将占GDP的6.6%，2025年将进一步扩大至GDP的6.9%。更大的赤字将导致2024年GDP增长疲软，利息负担增加。到2025年，利息收入比预计将达到10%（而“AA”的中位数为2.8%，“AAA”的中位数为1%）。

惠誉认为，美国一般政府债务与GDP的比率预计将在预测期内上升，到2025年将达到118.4%。债务与GDP的比率高出同类型主体2.5倍以上。惠誉预测，长期而言，债务与GDP的比率将进一步上升，美国财政状况应对未来经济的冲击能力仍较为脆弱。

此外，美国中期财政挑战尚未解决。在未来十年，更高的利率和不断上升的债务存量将增加利息负担，而人口老龄化和医疗成本上升将在没有财政政策改革的情况下增加美国政府对老年人的支出。

美国国会预算办公室预计，到2033年，利息成本将翻一番，达到GDP的3.6%，强制性支出将增加。同期，医疗保险和社会保障支出占GDP的1.5%。该办公室预计，根据现行法律，社会保障基金将在2033年耗尽，医院保险信托基金将在2035年耗尽，除非及时采取纠正措施，否则将给财政带来额外挑战。此外，2017年的减税政策将于2025年到期，但可能会出于政治压力，要求像过去一样将其永久化，从而导致更高的赤字预测。

不过惠誉认为，美国仍有部分结构性优势支撑其主权评级，其中包括其庞大、先进、多元化和高收入的经济体系，并有充满活力的商业环境作为支撑。至关重要的是，美元是世界上的储备货币，这给了美国政府融资灵活性。

惠誉预测，信贷条件收紧、商业投资疲软和消费放缓将使美国经济在2023年第四季度和2024年第一季度陷入轻度衰退。该机构预计，美国今年的年实际GDP增长率将从2022年的2.1%放缓至1.2%，2024年的总体增长率仅为0.5%。职位空缺仍然较高，劳动力参与率仍然低于疫情前的水平（1%），这可能会对中期潜在增长产生负面影响。

在美联储方面，其在2023年3月、5月和7月将利率上调了25个基点。惠誉预计，美联储利率到9月将进一步上调至5.5%至5.75%。经济和劳动力市场的韧性使美联储将通胀率提高到2%的目标变得复杂。

尽管6月份整体通胀率降至3%，但美联储的关键价格指数核心PCE通胀率仍居高不下，这可能会在2024年3月之前阻止美联储利率的下调。此外，美联储正在继续减持抵押贷款支持证券和美国国债，这进一步收紧了金融市场的状况。

惠誉调降将产生如何影响？

王家璐指出，美国主权信用等级的下调将影响国际投资者信心，对美元相关资产价格带来负向影响。短期内，美元的走势将受到市场信心、美联储货币政策的影响，长期来看，仍将取决于美国经济的基本面。

目前美元仍是世界贸易、资本流动和储备的主导货币，其背后是美国的经济、军事和政治实力，以及科技的领先地位，但债务上限的不断突破以及银行业危机的持续发酵对于美元和美债作为安全资产的地位构成一定冲击。

在美国债务高企、经济增速放缓的背景下，债务上限的不断突破损害了美国的政府信用，信用评级的下调也对美元构成负面影响。在更长期限内，伴随美国地缘地位的相对走弱以及其他经济体对于非美元货币的需求增加，美元的国际地位将有所弱化。

周浩认为，对于美国财政部而言，短期的融资压力可想而知。一方面，财政部需要通过发债来补充TGA账户（美国财政部一般账户，Treasury General Account），另一方面，美联储的持续缩表也意味着国债市场的供需关系在发生变化。主权评级被调降，以及与之而来的市场不确定性，将给美国债券市场带来新的冲击。

对于美国10年国债而言，每年第四季度往往容易出现收益率上行。2008年以来，过去的15年中，收益率在第四季度上行出现过11次。对于10年美债而言，今年下半年的市场环境也可能较为困难。

对于美联储而言，一旦市场出现新的动荡，其在9月份“按兵不动”的概率也显著升高。由于近期经济数据体现出一定的“软着陆”倾向，美联储在11月份加息的可能性也在降低，这意味着对货币政策更为敏感的2年期国债收益率会出现下降。如果10年美债收益率在供给和季节性压力下上扬，那么整体债券收益率曲线可能会出现一定的平坦化。

新京报贝壳财经记者 张晓翀

编辑 陈莉 校对 陈荻雁

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