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引言： “刚跟中金结束三年半创业板辅导，转头就和国元证券签了北交所IPO协议——悠派股份这波资本操作，看得不少人有点懵。但翻开业绩单就懂了：2025年上半年净利润同比跌了23.93%，经营现金流还罕见转负，境外收入占比却高达61%。现在押注海外建厂，这步棋能让它走出困境吗？” IPO换赛道：从创业板到北交所，不是任性，是业绩倒逼下的适配选择 悠派股份与中金的“创业板冲刺计划”耗时三年半，却在2025年9月突然终止；仅一个月后，公司就官宣牵手国元证券，将IPO目标转向北交所。这一转向绝非临时起意，而是与公司当下的发展现状深度绑定。 从规则适配性来看，北交所对中小企业的盈利门槛、成长阶段包容度更高，更贴合悠派当前“增收不增利”的业绩特点；反观创业板，对企业的持续盈利能力、成长性要求更严，2025年上半年净利润下滑23.93%的表现，显然增加了冲刺难度。公司负责人提到的“北交所更适配现阶段”，本质是对自身实力与市场规则的理性匹配。 但要登陆北交所，悠派还需跨越“硬门槛”：需在新三板连续挂牌满12个月且处于创新层。目前公司虽已于2025年7月完成新三板挂牌，却仍处于基础层，后续需完成层级晋升才能满足要求。值得注意的是，这是悠派第二次接触新三板——2015年曾挂牌，2020年因“战略调整”摘牌，如今再度回归并瞄准北交所，可见其上市决心背后，是对资本平台的迫切需求。 投行人士的观点更直接：“现在企业选交易所，早已不是‘哪个高端选哪个’，而是‘哪个契合选哪个’。悠派从创业板转北交所，是避开短板、聚焦可行性的务实选择。” 业绩“拧巴”背后：1.24亿销售费只换1.22倍收入，1186万关税啃掉利润 悠派的业务基本面其实不弱：2006年成立，实控人程岗及一致行动人持股39.7771%，核心产品覆盖宠物护理(尿垫、纸尿裤)与个人护理(柔纸巾、湿厕纸)，旗下“Honeycare”“Cocoyo”在国内京东、抖音等平台销量靠前，海外合作亚马逊、Chewy等平台，还为尤妮佳、金佰利代工，2025年上半年61%收入来自境外。 但业绩数据的“矛盾感”越来越明显：收入持续增长，利润却加速下滑。2024年营收10.2亿(+5.85%)，净利润5913万(-3.1%)；2025年上半年营收5.76亿(+13.67%)，净利润2734万(-23.93%)，扣非净利润跌幅更是达到28.44%。深究下去，两组数据暴露了核心问题： 销售投入“性价比”暴跌，互联网红利消失成关键 2019年至2024年，悠派销售费用从5576万飙升至1.97亿，2025年上半年更是投入1.24亿，仅亚马逊平台推广费就同比新增1610万。但投入与产出的失衡越来越严重：2019年每1元销售费能撬动6.87元新增收入，2024年这一数字骤降至1.22元。 悠派坦言，“电商广告投放价值持续稀释”，这并非个例——随着互联网流量见顶，宠物用品赛道的线上推广成本越来越高，而消费者对品牌的选择也更趋理性，单纯靠“砸钱”换增长的模式已然失效。若自主品牌后续无法突破，业绩下滑风险还将加剧。 关税+存货双压，现金流首次转负 2025年上半年，1186万的关税同比增量，直接成为挤压净利润的“主力”；更棘手的是资产周转效率下降：2022年至2025年上半年，存货从1.74亿增至2.63亿，应收账款从7760万增至1.41亿，而存货周转率从3.49次降至3.35次，应收账款周转率从12.17次降至8.53次——货卖不动、钱收不回，直接导致2025年上半年经营现金流首次转负(-37.56万元)，公司只能靠短期借款(从1.61亿增至2.66亿)缓解资金压力。 当被问及北交所IPO是否计划募资补流时，公司负责人仅表示“尚未明确融资投向”，资金压力如何缓解仍待观察。 宠物赛道“内卷”加剧：对手营收是其1.7倍，上市潮退去后稀缺性不再 悠派想靠北交所打开局面，还得面对赛道竞争的“残酷现实”：2021-2023年宠物赛道的“上市潮”已过，路斯股份、源飞宠物、天元宠物、乖宝宠物等先后登陆A股，市场对宠物概念的新鲜感褪去，企业想靠“赛道红利”吸引资本关注，难度大幅提升。 更关键的是，直接竞争对手的实力远超悠派。以依依股份为例，其主营业务与悠派高度重合(宠物垫、纸尿裤等一次性护理用品)，2024年营收17.98亿(是悠派的1.7倍)，净利润2.15亿(是悠派的3倍)，不仅拥有“乐事宠”等自主品牌，产品覆盖40多个国家，近期还在筹划收购高爷家宠物食品，持续扩大业务版图。 对比来看，悠派在营收规模、利润水平、业务拓展能力上均处于劣势，在“同质化竞争”为主的宠物护理赛道，若没有差异化优势，即便登陆北交所，也难破增长困局。 海外建厂是“破局棋”还是“风险棋”？泰国产能将放量，但3大挑战待解 面对内外压力，悠派将希望寄托于“海外建厂”——在美国弗吉尼亚州、泰国自建工厂，同时在美、英、日、泰布局仓库，成为行业内少数拥有海外产能的企业，其核心目标很明确：规避关税、降低成本。 从进展来看，泰国子公司U-play已于2024年9月取得宠物尿布生产许可证，目前手续齐全，2025年下半年产能将逐步释放。若能顺利投产，理论上可减少出口关税支出，同时缩短海外交货周期、降低物流成本，对利润提升有直接利好。 但这步棋并非没有风险，跨境制造的3大挑战不容忽视： 运营风险：海外工厂需应对当地劳动法、环保政策、供应链适配等问题，若管理不善，可能导致产能释放不及预期； 成本风险：泰国劳动力成本虽低于美国，但相较于国内仍有不确定性，且工厂建设、设备投入的前期成本较高，短期或加重资金压力； 市场风险：产能释放后，需依托亚马逊、Chewy等平台及代工订单消化，若海外市场需求波动，可能出现“产能闲置”问题。 有跨境制造从业者直言：“海外建厂不是‘万能解药’，关键看企业能否平衡成本、效率与市场需求，悠派能否做好这门‘精细活’，还得看后续落地能力。” (提醒：内容来自：悠派股份公告、及悠派股份往期财报、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。) 尾声： “从创业板转道北交所，到押注海外建厂，悠派的每一步调整，都是对业绩压力的“被动回应”。61%的境外收入占比，既是其深耕海外市场的优势，也让它更容易受关税、汇率等外部因素冲击；23.93%的净利润下滑，则暴露了其在成本控制、品牌力上的短板。 接下来，悠派的破局关键有两个：一是泰国工厂能否如期释放产能，真正实现“降本增效”；二是自主品牌能否突破推广瓶颈，让销售投入回归“合理性价比”。在宠物赛道“内卷”加剧、海外运营充满不确定性的背景下，悠派的突围之路，还需要更多“实打实”的业绩来证明。”
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