什么是“捡烟蒂”策略？（61指数估值06.26）

各位早：

上一周回调明显，后半周虽是端午休市，但外部风雨如晦，网络调侃A股之语枚不胜举。总而言之：关乎A股的，A股要跌，关A股P事的，A股也可以跌。

(资料图)

玩笑归玩笑，这类无论啥事都要扯到A股的“特色”，实际上大大增加了临时交易频次，提升了市场波动，降低了投资者的长期收益率，这也是非理性投资市场的常态。

好在这个“黑天鹅”挺爽快，假期起飞、假期降落，不拖泥带水。A股还没来得及反应，人已经签署了协议，是一只优秀的黑天鹅。

临时操作是跑不过外部变化的，我们的有效信息源非常有限，追逐这些消息会让自己迷失于“操作”。唯有价值不变，追随价值本质，以静制动等待价值回归。

说过闲话，应不少朋友要求，今天主要分享A股各主要宽基的格雷厄姆指数，顺便聊一聊：格雷厄姆的捡烟蒂策略到底是何物？

所谓格雷厄姆指数，代表了市场的“股债收益率比”，代表A股全市场则是：格雷厄姆指数 = 沪深全A盈利收益率(E/P) / 中国10年期国债收益率。从历史回溯看，这个指数整体敏感度较高，能较好的实现对全市场贵贱的判断。大白话：该值越高，投资股票的性价比就越高。上述公式是对全市场的评估，对其他特定指数的评估，则使用目标指数的盈利收益率（市盈率倒数）。

比如沪深300的格雷厄姆指数，便等于 = 沪深300盈利收益率 / 中国10年期国债收益率。而沪深300盈利收益率 = 1 / 沪深300市盈率。

以沪深300为例，当前市盈率为11.72，则盈利收益率 = 1 / 沪深300市盈率 = 1 /11.72 = 8.53%（此值代表了投资沪深300的潜在收益率）。

基于公式，沪深300格指 = 沪深300盈利收益率 / 中国10年期国债收益率 = 8.53% / 2.67% = 3.20，这值便是沪深300的格雷厄姆指数，代表了沪深300的投资性价比。

这是一个双指标公式，分子为“目标指数盈利收益率”，分母为“无风险利率”。所以当国债收益率下行时，即便目标指数的PE没跌，股债性价比也会上升。

比如现在：最近受10年国债收益率逐步走低影响，各指数股债性价比大幅走低。因此，在针对特定指数时，建议以该指数估值为基准，股债性价比为辅为好。

比如纳指：受美国国债利率高企影响，其实从股债性价比的角度，几乎无法投资纳指。但从纳指本身的估值来说，去年6月与年底都出现较好的机会。

因此，如何全面、动态的看待估值、国债收益率、股债性价比，是一门学问。

这便是捡烟蒂的由来。

上证50格雷厄姆指数 = 3.84，处于近20年4.02%百分位，近10年7.8%百分位。

沪深300格雷厄姆指数 = 3.20，处于近20年2.57%百分位，近10年4.68%百分位。

沪深300格雷厄姆指数 = 1.63，处于近20年9.35%百分位，近10年13.83%百分位。

中证1000格雷厄姆指数 = 1.03，处于近20年25.57%百分位，近10年25.57%百分位。

受数据源影响，国证2000数据取自2016年之后的近7年数据，当前格指 = 0.82，近7年百分位42.90%。

创业板指格指 = 1.15，全历史百分位0.50%，近10年百分位0.66%。

如果有需求，可以根据下方估值表内的绝对估值，结合中国国债收益率计算各个指数的格雷厄姆指数，然后匹配上方图标，确定当前所处位置。

上一期从2.15回至2.09，这一期从2.09回落至2.14。这就需要我们得用更长的时间去衡量，而不是掉进短期的波动里，不然很痛苦且无效。

1、纳指100：PE跌至34.46，全历史百分位跌至89.91%，仍处于高估状态。从上几周开始“倒金字塔式”止盈以来，分别达成了31、33、35三档的止盈条件，61也分别按计划实施了三次减仓，目前还余40%的仓位。

2、恒生指数：PE跌至9.12，全历史百分位跌至12.37%，处于低估状态。从常态的定投策略来说，目前仍处于可定投范围。从安全边际的角度考虑和港股市场的高波动性，10%百分位以内定投，体感会更好一些。

3、300价值：PE跌至7.16，全历史百分位跌至16.62%，处于低估状态。今年300价值整体较强，跑赢300不少，但最近回落比较明显，又再次进入低估状态。前阵子不少朋友想追中特估，现在倒是可以看看了。

4、恒生医疗：PB跌至2.18，全历史百分位跌至3.93%，处于低估状态。上周恒生医疗跌幅较大，又再次跌入较低估值位置。恒生医疗的特性决定了其波动的剧烈，往往3%以上的振幅，没一点承受力很难拿住。

5、300医药：PE跌至28.94，全历史百分位跌至26.81%，处于正常偏低状态。从300医药的定位来看，医药类大型企业的估值也在不断降低，目前已经接近低估。医药整个行业处于历史较低位置，属于比较难的机遇时刻。

6、中证传媒：PE跌至67.29，全历史百分位跌至90.12%，处于高估状态。传媒、游戏上一周出现巨大回调，部分个股都躺在了跌停板。还是那句话，高估之后不是不会涨，而是胜率更小，没必要想吃干抹净，容易扎刺。

7、中证军工：PB涨至3.077，全历史百分位涨至34.45%，处于正常偏低状态。受外部变动影响，周末军工已经“涨停”，至于未来如何演化，谁也不知道。当前的估值处于正常偏低，关注没问题，性价比也有一些，但不多。

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这几年外部事件层出不穷，确实考验投资者。但作为长期投资者，除了接受，别无他法。唯一便是在制定投资计划时，考虑这类黑天鹅的影响，做好股债分配，确保家庭流动性。

在持仓上，注意单标的的仓位比例，注意定投节奏，注意攻守平衡，提升持有过程的感受。

只有提前应对，避免临时起意。

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扩展阅读：“61”指数基金定投指南系列文章（2023版）（新手必看）

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