投研通分享|天安新材(603725) 深耕陶瓷与高分子复合饰面材料领域 并购促进产业链延伸

□南财投研通数据分析师秦健

本期投研君为大家介绍一家属于基础化工行业的上市公司。天安新材主营高分子复合饰面材料以及建筑陶瓷的研发、设计，其中高分子复合饰面材料包括家居装饰饰面材料、汽车内饰饰面材料、防火板材、其他高分子材料。

中报营收创同期新高

【资料图】

在遍历公司近年的财务报表后，投研君发现公司历史上最优秀的一份报表在2016年交出，归母净利润、营业总收入分别报0.72亿元、8.6亿元，同比增长36%、29%。近两年公司业绩步入亏损的地步，2021年归母净利润亏损0.58亿元，营业总收入同比大增137.5%至20.7亿元，研发费用大增近0.6亿元报0.93亿元，可见公司对创新驱动发展的重视，此外如果剔除信用减值损失的影响，该年业绩将追平2016年的水平。2022年公司归母净利润亏损1.7亿元，营业总收入继续“高歌猛进”，同比大增31.6%至27.2亿元，该年天安新材将2021年收购的若干公司形成的商誉计提减值准备0.9亿元，另外鹰牌陶瓷对部分房地产客户的应收款项计提减值准备，信用减值损失报约1.7亿元，如果剔除两项减值损失，该年业绩将创历史新高。据2023年中报数据，公司归母净利润、营业总收入分别报0.37亿元、13.7亿元，两者均创历史同期新高，同比增长134.7%、10.4%，扣非净利润报0.24亿元，追平历史同期最优水平。从现金流量表中，投研君发现公司2021年、2022年经营现金流分别净流入2.9亿元、2.7亿元，远超过往净流入0.6亿元至0.8亿元的纪录，可见公司实际效益处于历史最优水平。

在最新的经营评述中，投研君寻找到更多值得关注的信息。在建筑陶瓷领域，鹰牌公司曾获“2023年十大陶瓷品牌”、“2023年陶瓷领军品牌(瓷砖类)”、“2023年佛山市企业品牌价值50强”、“2022年省专精特新中小企业”、2021年首批“佛山标准产品企业”、“2021年广东省科技进步奖二等奖”等众多荣誉。公司经过四十九年的品牌积累与沉淀，产品覆盖瓷质无釉砖、瓷质有釉砖两大类别，主要包括抛光砖、抛釉砖、仿古砖等，广泛应用于写字楼、政府机关、星级酒店、文教体卫建筑等公共建筑及住宅建筑装修装饰。在公司转型泛家居的战略布局下，以鹰牌公司为战略基点，将公司十余年自主研发创新所掌握的汽车内饰饰面材料极高标准的环保技术跨界应用于大家居领域。鹰牌公司将坚定落实“陶瓷大家居”双轨并行的战略，聚焦泛家居生态圈建设，积极探索健康人居发展的新途径。

在高分子复合饰面材料领域，公司主要采用PVC(聚氯乙烯)、PP(聚丙烯)、TPO(热塑性聚烯烃弹性体)、化工装饰纸等各种原材料，设计、生产出一系列符合时尚美观、绿色环保要求并具有良好应用性能的饰面材料。公司自主创新的发明专利成果《电子束固化涂料、电子束固化涂层的制备方法以及应用》于2021年荣获中国专利优秀奖。此外，公司引进的低能电子束辐照设备(EB机)是国内少数已经实现低能电子束辐照技术工业化生产应用的表面处理设备，主要用于家居装饰饰面材料、汽车内饰饰面材料等高端产品开发和性能提升，可大幅提高材料的耐热、耐污、耐磨及耐刮擦性能，促进产业向高性能、高附加值、低碳环保方向发展。在家居装饰饰面材料方面，公司与国内定制家居龙头企业等下游客户建立了紧密的合作关系，产品可广泛应用于天花、吊顶、地面、墙体、柜体、门窗、厨卫、软装等全空间领域的表面装饰。在汽车内饰饰面材料方面，产品应用于乘用车、客车等的座椅革、仪表板、门板、遮阳板、排挡罩、装饰板、顶棚、遮物帘等PVC、TPO汽车内饰饰面材料，在国内外主流整车厂的各类车型中获得了广泛的应用。在防火板材方面，子公司瑞欣装材作为国内耐火板材第一梯队企业，主要生产各类具有耐火功能的饰面材料，主要应用于医院、学校、机场、餐饮等公共建筑室内外装修装饰。在其他高分子材料方面，公司产品则主要包括薄膜(黏胶膜、磁胶膜、装饰膜、地砖膜、车贴膜、药包膜)和人造革(鞋革、沙发革、箱包革)。

值得一提的是公司在今年通过收购天汇建科进军医疗旧改领域，挖掘该市场的发展机会，目前已开始逐步承接项目建设改造。天汇建科充分发挥公司装饰材料研发集群的优势，基于模块化数字设计，应用装配式装修集成技术准确高效地完成医疗旧改项目，充分保障医疗秩序不受干扰。基于装配式装修的工艺优势、数字化的创新系统模式，天汇建科将带动公司向装配式整装领域延伸发展。

天安新材评级纵览(近3年)

数据来源：南财投研通

三位优秀分析师的列举

公司在2017年上市，2021年开始获得分析师的关注，2021年、2022年分别获得1次、2次关注，今年共收获1次关注。究竟是哪名分析师为公司作出第一次评级呢?

濮阳分析师曾在长城证券任职，他在2021年8月17日为公司作出首次覆盖提到：公司装饰饰面业务发展良好，同时收购鹰牌陶瓷、瑞欣装材延伸泛家居产业链，首次覆盖给予增持评级。预计公司2021年-2023年归母净利润分别为0.8亿元、1.2亿元、1.4亿元，同比增长109%、48%、19%，对应PE市盈率19、13、11倍。根据投资快报投研通计算公式统计，若按评级日下一个交易日收盘价7.62元买入，收益率约为16.3%。濮阳分析师在2021年3月投资快报投研通分析师评价行情类排行榜曾取得第32名的好成绩。

2022年末，招商证券的郑晓刚分析师为公司撰写了首次覆盖报告，页数多达32页，他点评道：首次覆盖，给予“增持”投资评级。新战略品类贡献新增长点传统业务同步向好;并购后产品客户渠道协同作用增强，逐步切入公装、家装领域;叠加定增补充流动资金，预计公司2022年-2024年EPS分别为0.17元、0.41元、0.50元，对应PE分别为42.9x、17.3x、14.3x，首次覆盖，给予“增持”评级。根据投资快报投研通计算公式统计，若按评级日下一个交易日收盘价6.91元买入，收益率约为28.2%，是天安新材获得的所有评级对应的收益率最大值。郑晓刚分析师在2021年3月、2023年1月的分析师评价行情类排行榜分别位居第22名、第19名，同时在2023年5月的分析师评价(基础化工行业)行情类排行榜位列第10名。

长城证券是近年为公司作出最多评级的机构，在公司发布2023年中报后,花江月分析师于8月21日为公司作出点评：上半年业绩高增，期待未来成长，维持增持评级。预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为1.03亿元、1.32亿元、1.60亿元，同比分别增长162%、28%、22%，对应PE市盈率分别为18、14、12倍。汽车装饰饰面行业下游需求向好;公司整合鹰牌、饰面材料及天安集成等控股子公司，打造整装平台打造业务协同，创造业绩新增长点。花江月分析师在2022年11月的分析师评价行情类排行榜位列第24名。通过投资快报投研通的数据，投资者可以在参考研报前提前知晓分析师的实力，大幅拉近与优秀分析师的距离，从而提升决策的把握和效率。

公司最新收盘价报8.86元，市净率为3倍。受益于公司持续深耕陶瓷与高分子复合饰面材料领域，近年的并购符合公司产业链延伸的发展需要，有望带来“1+1>2”的协同优势，未来业绩持续增长可期，稳健的投资者或可逢低积极关注。

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