飞科电器(603868)：产品／营销双驱盈利能力持续改善

2023-08-28 05:06:10 来源：华泰证券股份有限公司收藏

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产品/营销双驱，高端化持续推进，维持“增持”评级公司发布半年报，2023 H1 实现营收26.74 亿元（yoy+17.30%），归母净利6.08 亿元（yoy+33.43%），扣非净利5.06 亿元（yoy+18.18%）。其中Q2实现营收13.00 亿元（yoy+12.06%，qoq-5.41%），归母净利2.88 亿元（yoy+31.42%，qoq-10.06%）。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.64、3.23、3.87 元（前值2023-2025 年2.57、3.17、3.86 元）。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为26x 倍，考虑公司产品创新+营销变革带来营收增长弹性，经营改善逻辑持续兑现，长期增长可期，给予公司2023年35x PE，目标价92.4 元（前值89.95 元），维持“增持”评级。

坚持高端化战略，新品进一步聚焦细分消费场景公司23H1/23Q2 营收分别同比+17.30%/+12.06%，主要系公司产品结构升级产品均价上提，23H1 公司中高端产品销售占比达51%，同比提升10.4pct。

同时，公司全面搭建多维产品创新矩阵，着力打造“智能感应”剃须刀和IP联名便携式“太空小飞碟剃须刀”等爆款产品模式。23H1 公司研发新品包括剃须刀等共计6 个系列新品上市。此外，公司积极挖掘消费者需求，洞察消费者痛点，推出的新品高速吹风机凭借时尚外表和高转速风机，依托营销模式C 端化、直供化和内容化升级，迅速打开市场。

盈利能力稳步提升，营销加码构筑品牌护城河

公司23H1/23Q2 毛利率分别为57.90%/59.82% ，分别同比提升3.82/5.72pct，其中23Q2 毛利率达到历史最高水平。主要系公司通过集中采购模式/自主与外包相结合的生产模式提升供应链效率，推进成本费用管控。费用端，公司23H1/23Q2 销售费用率分别同比上升4.08/4.81pct，主要系公司持续打造高效的营销管理团队，构建以KA 终端、区域分销、飞科体验店、礼品团购、电子商务等相结合的立体式营销体系。同时，公司通过多品类战略对“飞科”和“博锐”品牌形象和营销策略进行调整，博锐电器23H1 实现营收3.71 亿元，同比+143.86%。公司23H1/23Q2 净利率分别为22.75%/22.18%，分别同比提升2.77/3.28pct。

环境持续回暖，个护小家电迎来复苏反弹

2023H1 以来，受益于各地消费政策的出台，全国消费市场呈现复苏态势。

根据奥维云网数据，2023H1 电动剃须刀零售额为48.5 亿元，同比+22.7%；电吹风零售额为39.2 亿元，同比+26.3%；电动牙刷零售额为28.6 亿元，同比+8.3%。

风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品不及预期风险。

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