纯碱疯狂，现货有多紧张？

导读

李嘉豪：物产程晨期现经理，商科硕士。主要专攻于玻璃纯碱的研究期现工作，结合市场动态和宏观经济对供需进行定性定量的分析与判断。

核心观点：总体来看，纯碱目前的行情主要围绕现货展开，矛盾在于超预期的检修减量以及投产的的不及预期。但从长期角度，投产和检修都是会解决的问题，而核心是在需求侧找不到与供应增速相匹配的需求，不管是浮法还是光伏还是碳酸锂。因此，做好短期的现货行情，长期过剩的格局依旧不会改变，思路上倾向于正套，等待现货的拐点。

(资料图)

正文

今天跟大家分享近期纯碱玻璃市场的情况。

01纯碱

1、纯碱09合约上的现货矛盾暂时无法解决

主要是两个原因，第一个季节性检修叠加部分预期外停车，造产量预期外的减量。第二个是投产自6月下旬出料之后，产量一直不稳定，负荷一直为开满。近几周基本上都是2000左右的产量，对于8月份来说，投产的产量是不及预期的。因此结合检修跟投产这两部分因素，纯碱的供需的缺口会继续延续到9月第一周。

这周纯碱下游出现了非常多的缺货情况，市场上中游成交价格也是参差不齐。因为对于当前的纯碱市场来说，部分下游的原料库存相当紧张，因此在利润尚可的情况下，就会出现比较偏离市场认知的价格，这点并不奇怪。

综合来看，当前现货市场确实非常紧张，同时结合中兴的投产预期跟检修计划，现货偏紧的情况会延续至9月上旬。因此短期来看，现货的矛盾没法解决。

2、远期的预期是不会改变的

首先，我们需要找到近期纯碱从底部出现这么大幅度的反弹的主要原因，是前面提到的，检修、环保等带来的超预期减量，还有投产的不及预期，是这两点共同造成的。但是对于长期的供需格局来说，过剩并不会改变。因为最核心的问题是，需求端找不到与供应增速相匹配的增量。

供应的增量是毋庸置疑的，早和晚的区别。远兴和金山的投产大方针确定，产能确定，虽然一直不及预期。

但是对于需求端来说，没有非常明确的增量。首先是浮法这一块，最近的玻璃虽然有非常高的利润，但是它需求侧的长期方向还是边际转弱。同时从浮法线的计划来看，供应量基本上已经见顶，后续冷修、点火、复产的计划大抵对冲。

然后是光伏板块，七八月份的光伏玻璃形成去库趋势，但也是季节性的去库，往年七八月份的光伏需求表现都是比较好的。但是目前光伏的需求已经到达了环比跟同比非常高的水平，才能维持库存的持续去化。

后续来说，光伏板块不可能是一个弱的板块，但是对于当前的日熔量来说，是有一定程度超载的。同时部分的光伏玻璃厂是亏损的，明面供需健康，但利润较差，侧面说明整个行业还是有一定竞争以及供需压力存在的。因此供需层面以及利润角度无法给到光伏玻璃更高的日熔增量预期。

同时受到政策的影响，前期某6月的点火计划到8月份依旧是待点状态，后续光伏玻璃的日熔量个人觉得趋势上依旧是增长，但是增长幅度肯定是缓慢的。同时如利润和库存压力凸显，光伏玻璃不排除出现日熔下滑的趋势。

对于轻碱来说，今年是成品库存主动去库的一年，部分下游开工率可能会偏低。下半年，部分下游的需求情况和开工率明显边际好转。假设明年的需求比较好，但是易刚需支撑的板块，是做不到烧菜要往里面多加几勺味精的事情的。

对于碳酸锂，三季度确实是有非常多的投产，但是受限于正极需求，利润和开工势必会受到影响。上周出现了碳酸锂厂缺碱停产的消息，但据了解，受此影响的仅一家小厂。但是更深层的原因其实是碳酸锂的边际产能已经出现亏损，而产生的主动减产。对于碳酸锂厂来说，纯碱的成本可能不到10%，利润高的时候，纯碱的价格波动无伤大雅。所以当下碳酸锂更多是自身产业的矛盾，并不是纯碱带动的减产。

由于正极的需求不佳，碳酸锂在明年供需是存在一定瓶颈的，因此明年碳酸锂面临的可能是产能上升，但是开工率下降的情况。碳酸锂在上半年出现过利润严重走负的情况，开工率则出现了跳崖式的下跌。如果明年碳酸锂总体还是维持在亏损的状态，那部分边际产能的开工率还是会继续往下掉，所以碳酸锂确实能给到纯碱在该板块上比较明显的增量，但是增量在月度级别上相当有限。

总体来看，纯碱需求端是找不到等同于供给端20%左右的增量的。同时，如果明年房地产或者光伏给到一个偏弱的预期，过剩的程度可能会更明显，纯碱长期过剩的预期是毋庸置疑的。

短期确实是现货带动的行情，跟投产没关系，跟长期的预期没有关系，所以我们不能用短期的行情去掩盖长期的逻辑，做好短期的行情，但也别执拗于届时行情的转化。

3、盘面情况

从交易层面来看，短期的矛盾很明确，就是检修超预期和投产不及预期，终将通过短期的检修、投产的逐步释放产能解决。对于长期来说，还是要回归到产能过剩的大周期逻辑上，所以接下来单边拐点的话，可能就会去寻找库存的拐点，或者去寻找现货价格的顶部。

对于月间的头寸来说，还是偏正套的逻辑，09、10合约短期受到远兴短期无法出产量，加之检修的变数，在现货价格的支撑下，有非常强的价格支撑。

对于争议比较大的10合约，是否能够有价值去跟09合约做月差，我觉得还是有所保留的。在现货见顶后，09可能会打出升水，但是10合约还是理应给到BACK结构。

因为09合约是持仓上的矛盾大于现货价格的矛盾，锁定的是市场上能买到的价格的货。但是对于10合约，检修都已经结束，同时远兴跟金山产量基本上比较确定，所以10合约交割时的供需不会像目前一样紧张。

10合约持仓上的矛盾，我一直不觉得是非常大的矛盾，因为三四月份的时候，持仓上的矛盾是非常显著的，持仓非常大。当时只要现货开跌，期货价格就跌。所以如果说现货见顶了，10合约也基本上到头。

02玻璃

当前的玻璃行情比较无聊，近端，主产地现货价格非常难跌，09合约基本上跟着近端去做；远端，01合约已经给到非常大的基差了，01合约基本上跟预期去定价。

最近的近端产销已经非常明显的走弱，但是09合约并没有大幅度下跌，因为09是旺季合约，并不像5~6月份的时候，当时下游的成品库存很高，所以下游挤到上游的需求非常多，当时上游可以出现50- 60的产销。

但是近期总体的产销还是维持在80~90附近，要继续往下压还是比较困难的，因为当前的下游库存有储备，但是不高，所以玻璃是否能出现连续的非常差的产销还是有疑问的。同时最近两周，虽然产销感观上比较差，但还是出现了一定程度的去库，也间接证明当下的需求并没有我们想象的那么差。

09合约我觉得是没有做多价值的，如果当前的现货价是1600，期货价是1500，那100的基差，假设所有的情况与当前都相似，我是愿意做多的，但是当前的玻璃的现货价格已经接近1900，期货价格是1800，已经到达了相对来说高利润高估值的阶段。

做空的话，我是觉得毕竟已经给到100基差了，同时09又是旺季合约，只要跌破1800，其实是有人愿意去买的，赌到9月10号到9月20号，现货价格会不会跌100块钱。我觉得以目前的视角，在旺季还是相对困难的。因为当前最弱的区域就是湖北，总体的库存在中性偏高的位置。同时如果万一出现了一波补货行情，09合约是有收基差的可能性的，所以做空也没有价值。

对于01合约上面的分歧会更大一点。前期这波黑色的新开工断崖式下跌，还没有真实传导到竣工这一头。非常多人期待，明年01合约的玻璃是否会出现需求的断崖式下跌，对于当前的非常高的供应量，势必会造成非常大的库存压力，从而把01合约打到成本端附近。空头的逻辑是这样子。

但是从今年的玻璃需求来看，它的边际下滑是非常缓慢的，有非常多的保交楼或者旧城改造等等。当前现货价是1900多，01合约是1550，差不多400块钱的基差，要打出400块钱的跌价，我觉得非常困难，同时还要顶着非常多的宏观政策。

如果01合约后面有一波补库行情，或者冬储的行情，还是有一波收基差的行情可以做的，但是没法去预测，因为玻璃的需求非常难去定量。

供应层面，供应基本上已经见顶了当前的供应量压力还是比较大的，有非常多人愿意去空10、11合约，因为前期投产的玻璃，产线基本上已经兑现出来，要出玻璃了，但是今年的玻璃需求其实一直在超预期。01的话在1500-1550有买的性价比，上方是否能够突破还要看现货层面是否能配合，政策层面是否有新的故事。

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