每周债市复盘：政策博弈期已至

2023-08-16 10:21:50 来源：中信证券股份有限公司收藏

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本周长债利率持续震荡。在宽货币与稳增长政策工具协同发力的博弈期，市场情绪较为犹豫，长债利率呈震荡走势。虽然宽货币政策对债市情绪形成一定提振，但稳增长政策端持续扰动下，市场对基本面部分潜在利空反应可能有所加剧，短期长债利率或难改震荡走势。

本周长债利率震荡上行，10Y 国债活跃利率收于2.646%。本周交易主线为稳增长与宽货币政策工具协同发力，长债利率持续震荡，走势较为被动。周初，发改委稳增长政策表述积极，稳增长预期发酵，股强债弱，长债利率回升至本月较高位；周中，宽货币政策预期增强，权益市场走弱，叠加资金面宽松，多空交织下长债利率波动下行。周五市场对四部门联合新闻发布会的政策增量有所关注，然而会议表述并未超出预期，长债利率边际走低。

信用方面，收益率整体下行，等级利差整体略有抬升，期限利差不规则变动。

本周信用债除中票3Y 中高等级以外，整体下行2~3bps，短融下行尤甚。信用利差整体略有抬升，除中票3Y 中低等级下行以外，整体上行0~2bps。期限利差不规则变动，中票5Y-3Y 中高等级下行3bps，其他整体上行1~4bps。从分位数来看，当前3 年期中高等级信用债性价比较高。本周债市在稳增长和房地产政策预期的双重影响下呈现震荡走势，而资金面宽松则对债市产生一定支撑。

政策密集落地阶段，市场对于基本面利空敏感度或将回升。7 月PMI 读数回升至49.3 但仍低于荣枯线。虽然二季度以来市场对基本面数据反应较迟钝，但PMI数据落地后债市整体走弱。下周通胀、进出口以及金融的数据或将落地，在基数效应下7 月通胀读数可能已是年内低点。总体而言，稳增长政策预期明确环境下，市场对于年内经济增长预期可能有所转变；尽管8 月非政策效果验证期，但存量数据能够体现政策落地时经济基本面“基数”，市场对基本面数据边际改善的敏感度可能会放大。

宽货币与稳增长政策工具协同发力预期下，债市预计较为纠结。本周中央、地方层面均有较多宽地产政策落地；周中召开的央行、外汇局下半年工作会议继续强调逆周期调节加力；周五发改委新闻发布会上央行货币政策司司长邹澜对总量和结构货币政策工具的流动性功效及利率市场化改革表述积极。短期来看宽货币工具对冲流动性缺口能维持资金面相对宽松，长期来看稳增长工具刺激下经济触底回升的预期也相对强烈，长债利率可能持续波动。

8 月存在一定的流动性缺口，但央行主动呵护流动性合理充裕，预计资金面延续宽松。因专项债新增额度发行节奏前置，预计8 月政府存款环比增长可能高于季节性。同时，8 月一般存款往往季节性多增，叠加MLF4000 亿元到期量，预计8 月流动性缺口水准较高。但近期央行在各重要会议上对逆周期调节加力、总量结构货币工具箱打开表述积极，且7 月底逆回购投放较充分，体现其对于维护流动性合理充裕的明确态度。因此，预计资金利率中枢将保持较低水准。

债市策略：政策博弈期市场情绪偏犹豫，长债利率短期或难改震荡走势。政治局会议通告落地后市场进入稳增长政策博弈阶段，债市走势较为被动，本周也多次受到股债跷跷板等外围因素影响。下周7 月通胀、进出口以及金融数据或将逐步落地，围绕7 月基本面的交易主线可能回归，稳增长政策端扰动延续下，　　市场情绪不稳对基本面潜在的利空反应可能会加剧。总体而言，短期长债利率可能延续偏弱震荡的走势。

品种选择上，二级债利差继续上行，城投债利差有所分化。本周二级债利差继续上行，3 年期和5 年期AAA-国开利差分别变动1bp 和2bps，当前分别为58bps和62bps，分别处于2019 年以来的53%和32%分位数。但二级债的预期依旧偏积极，看好基准利率打开空间后二级债的超额收益机会。城投债方面，1Y、5Y 整体以及3Y 中高等级呈现上行趋势，上行1~5bps，3Y 中低等级略有下行，城投债出现分化。中央提出的“一揽子化债方案”在一定程度上提振了市场信心，其中中低等级平台受影响较大。在控制好久期的前提下可酌情下沉博取超额收益，但仍需防范城投风险，。目前不同省份获取置换额度的空间差异较大，预计未来城投债的分化趋势将更加明显。

风险因素：货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。

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