公用事业、节能环保：成本下行、供需改善推动光伏玻璃盈利修复

2023-06-22 05:09:41 来源：中国国际金融股份有限公司收藏

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投资建议

我们预计下半年光伏玻璃呈现单月供应紧张情况，价格上涨叠加成本下行共同助力盈利能力修复，行业景气度向上以及玻璃厂商利润修复支撑板块估值上移，我们推荐成本管控能力较强的光伏玻璃龙头厂商信义光能。

理由

产能：光伏玻璃产能增速边际放缓，受政策影响我们预期未来产能增速仍将收窄。今年1-5 月光伏玻璃新增产能同比减少36.53%，主要原因是4Q22 玻璃盈利触底情况下厂商扩产意愿减弱，我们预期截至今年年末，名义产能增至9.5-10 万吨/天，增速大幅放缓。同时，受到听证会1、产能风险预警2等影响，我们预期未来产能增速也将放缓。具体产能限制上，我们认为未来光伏玻璃产能批复考虑因素可以分为行业发展（光伏行业需求、能耗指标分配、原料区位、组件产能布局及终端光伏装机位置）和公司能力（厂商制造经验、项目建设进程，持续经营能力）两方面，综合分析后，短期我们认为光伏玻璃产能批复可能性较大的区域为四川、江西，长期可能向山东、河南等地延伸，并且一梯队及二梯队头部企业在项目争取上更具竞争优势。

供需格局：全年供给小幅过剩，有望呈现月度供应紧张情况。我们预计全年有效产能为7.5-8 万吨/天，考虑到行业产品良率为80%，我们测算全年实际光伏玻璃出货量可支撑536-570GW装机，单月可支撑装机量上限约为45-47GW，因此我们认为虽然全年供给充足并小幅过剩，但是组件需求波动性较大，若单月组件需求突破50GW，仍会出现玻璃供给紧张情况。

盈利能力：成本端压力持续减轻，价格企稳推动光伏玻璃盈利修复。成本方面，根据纯碱、石英砂、天然气价格变动，我们测算发现1-5 月光伏玻璃成本持续下降，我们认为目前天然气及超白石英砂价格已恢复到相对合理区间，若无超预期事件发生，短期内价格调整空间较小，唯有重碱价格目前仍高于正常水平，依然存在下降空间。价格方面，我们认为下半年伴随硅料价格见底企稳，组件端需求恢复后，光伏玻璃或将出现单月供给紧张情况，推动价格阶段性上升。利润方面，由于成本下降，一梯队3.2mm/2.0mm光伏玻璃毛利率已经由年初的18%-20%修复至22-23%水平，3.2mm/2.0mm毛利率差也收窄到1%以内，我们预计下半年伴随成本持续下降，玻璃价格阶段性上涨，利润有望进一步修复。

盈利预测与估值

维持相关公司盈利预测和目标价不变。

风险

政策性风险，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，产品替代风险。

关键词：