汽车融资市场激烈PK中胜出，易鑫集团(2858.HK)延续高质量增长

今年上半年，中国经济如期复苏，汽车行业总体也呈“稳中向好”的态势，但行业分化加剧已是既定事实。从特斯拉率先扣响价格战“扳机”开始，车企纷纷打响营销大战，并由此引发了行业加速洗牌。如今，随着上市车企的中报相继出炉，透过财务数据来看，市场马太效应凸显，头部车企优势抢眼。

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重新洗牌、头部分化加剧，同样投射在了与主机厂唇齿相依的汽车金融领域。近日，国内领先的汽车金融平台---易鑫集团(2858.HK，以下简称“易鑫”)交出的半年报，也有力地诠释了这一逻辑。

增收增利，盈利创下上市以来半年新高

今年行业大环境承压的前提下，“稳中有升”是笔者对易鑫此次财报的总体观感。

其中，“稳”体现在业务及收入规模增长上。财报显示，2023年上半年，易鑫实现总收入28.44亿元（人民币，单位下同），同比增长16%。其中，新增核心收入同比增加8%至18.21亿元。

收入稳步增长，显然得益于交易量带动。数据显示，公司于报告期内完成融资交易量达31.2万笔，同比增长17%，交易额达304亿元，同比增长21%，与收入增长基本同步。若结合中国汽车工业协会及中国汽车流通协会统计数据来看，上半年中国新乘用车及二手乘用车总销量同比增长为11%，易鑫继续保持着超越行业平均水准的稳定表现。

而“升”更多体现在“盈利”和“资产质量”上。

一方面，易鑫于今年上半年的营业利润达2.54亿元，同比大增69%；同期经调整净利润同比增长25%达4.13亿元，创下上市以来半年新高，增幅明显跑赢收入，盈利规模和利润率均有进一步攀升。

另一方面，到今年6月30日止，易鑫90日以上(包括180日以上)逾期率进一步降至1.91%，资产质量总体体现出较强韧性。

事实上，自2020年以来，公司该指标水平便呈持续下降趋势，体现出大“逆风”中审慎经营的风格，而拨备覆盖率的提升更是为未来应对各种潜在的不确定性奠定了良好的基础。

资产质量的持续改善，除了受益于复苏暖风之外，离不开公司对于风险的主动管理，包括平衡投资组合、优化客群结构等。

而易鑫在一级融资市场中的表现，也透露出市场对公司的信心。上半年，易鑫超短期融资券(SCP)项目获得了很好的利率条件。此外，公司还于3月成功发行首单绿色资产支持证券(ABS)。

市场的看好，是有迹可循的。尽管今年经济开始复苏，预期也在修复，但在低利率周期中，优质资产荒矛盾依然突出，国内房产又处于下行周期，汽车优质资产或许更有吸引力。如果细心观察，上半年的经济热词中，必定有“汽车”、“新能源车”的身影，汽车作为当下提振内需的重要抓手，在国民经济中的重要支柱作用已越来越突出。从这个层面来看，汽车类资产和相关标的对于一二级市场来说，都值得作为配置的压舱石。

齐头并进：新车业务轮动、SaaS曲线陡峭、新能源底色凸显

现今，以汽车融资服务为核心的易鑫，业务已覆盖新车、二手车，并深入新能源车、金融科技(SaaS)及后市场服务等，形成多元化布局。汽车金融主业扎根于中国庞大的乘用车消费市场，依托新车和二手车共同驱动。其中，新车业务于上半年大幅反弹，很大程度上得益于新能源车的迅速放量。

财报显示，2023年上半年，易鑫来自新车的融资交易量同比增长55%至18万笔，占当期总交易量的58%。其中，新能源车融资交易量同比增长2.36倍达到3.9万台，对应的融资额为43.51亿元，同比增长2.67倍，新能源车融资额在新车融资额的占比持续提升，2023年6月已经达到29%。随着市场汽车电动化进程的加快，易鑫在新能源车业务的表现值得看高一线。

相较于“起跳”的新车，二手车上半年的业务表现则符合易鑫一贯坚持稳健经营的风格。今年新车爆发持续、大面积的价格战，对于二手车产生较大影响。二手车客户的风险抵御能力较弱，考虑到相对低迷的宏观经济形势，还款能力可能会受到更大的影响，易鑫或在过去几个月积极降低了二手车业务的风险敞口。

(来源：业绩路演材料)

也就是说，二手车收缩是易鑫出于风险管理的优先考量，采取了主动收紧业务。不过，二手车有政策加持，长期基本面向好的逻辑不改，易鑫再度拉起陡峭曲线或许更多是时机的问题。

SaaS模式助力，金融科技起势。除了新能源车之外，SaaS模式驱动的金科业务也迅速起势。财报显示，今年上半年，易鑫来自SaaS服务的收入达到8628万元，较去年同期翻番，表明了易鑫的科技能力开始获得市场认可。目前该业务仅占总收入的3%，未来长期潜力可想而知。

需要指出的是，科技底色浓厚的金科业务，是易鑫突破资本金约束，走向轻资产化的重要路径。

今年上半年，公司已在三个方向上拓展了金科业务：其一，为新能源品牌提供更好的服务，并触达行业中的高端客群。报告期内，公司通过SAAS模式完成的新车交易中，新能源渗透率达到36%；其二，将SAAS模式也拓展至二手车领域；其三，为区域性银行提供属地化的综合解决方案。

结语

实际上，近年来外部环境充满挑战，易鑫在“逆风中”稳步前行，收入和利润规模持续回升，内在的韧性有目共睹，这很大程度上依赖于易鑫长期深耕汽车金融领域所沉淀的底蕴，尤其是在三、四线下沉市场中积累的经验、行业地位以及不断进化的智能风控等核心能力。

当然，业绩回升背后，除了享有车市增长带来的β，取得超额收益的核心更取决于对战略的专注。面对外部挑战与变化，易鑫依然是“广积粮”、“高筑墙”，即业务全国化布局，注重经营效益和风险把控，并不断拓展金融科技、后市场等汽车产业价值链，同时保持对于潜力产业的关注。目前，汽车金融已是万亿市场，但对易鑫而言，一年几百亿的体量之下未来依旧大有可为。

换个角度来看，不论是新车还是二手车的渗透率，相较发达经济体的平均水平，仍有提升空间。特别是新能源车，在近年来全球能源加快转型的大背景下，实现对于的燃油车加速替代，并随着自主品牌的崛起，内资汽车金融市场份额延续升势。眼下，汽车产业链围绕智能化正展开新一轮升级和洗牌，这无疑又是一轮机遇期，当然这更多是对于头部玩家而言。

(Wind, 公司年报,惠誉博华)

短期来看，下半年进入“金九银十”消费旺季，再加上政策、产品等多重利多因素加持，汽车消费进一步提振，易鑫上半年表现已奠定有利开局，下半年或可再高看一线。

如今来看，汽车金融只是易鑫的起点。近年来，易鑫深耕“Tech ＋Fin”战略，在新能源车、金科等多个领域取得战略性发展，多元化经营成效逐渐显现。例如，从自身业绩提质增效、已倍增的新能源车，到技术输出、银行合作背书的SaaS服务高增长。

另外，公司也在通过投资方式，整合汽车产业链上下游资源，例如在上半年追加投资了一家“车路云协同”智驾科技企业，并与另外一家参股公司讨论探索电动商用车领域的业务合作，涉及汽车产业链一个又一个的“蓝海”。

此外，易鑫作为汽车金融领域的“技术派”，以AI技术和智能算法为方向的金融科技能力发展是公司当下的着力点，并已取得多项阶段性成果。在大模型所引发的新一轮生产力革命下，市场或能有更多期待，未来公司在这方面的动向也值得密切关注。

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